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浮華漸退：

“不差錢”恰恰最危險

但是，看似很高收益的背后，整個PE行業(yè)其實已是山雨欲來風滿樓。在風光無限背后，已經隱約看見了前方的十字路口。

上述投行人士告訴記者，“對PE行業(yè)的從業(yè)者來說，前幾年全民PE熱，令行業(yè)競爭加劇。”這位人士認為，目前整個PE行業(yè)已景氣不在，存在募資難、投資難、退出難等一系列風險難題。之前從事PE能賺大錢的現(xiàn)象將很難再現(xiàn)，今后真正能夠賺錢的只會是少數(shù)PE。

道成資本總裁杜宗持告訴記者，從去年開始，由于新股發(fā)行審查趨嚴，創(chuàng)投機構通過被投企業(yè)境內上市實現(xiàn)退出的難度正顯著加大。他說：“2011年全年共有281家中國企業(yè)于境內市場實現(xiàn)上市，其中VC/PE支持的企業(yè)共有141家，占比達到一半。但從去年下半年開始，A股上市的節(jié)奏明顯放緩，每月上市企業(yè)數(shù)量基本不超過20家。進入2012年，前兩個月上市的企業(yè)數(shù)量更是不到上年同期的半數(shù)。”

2012年以來，中國VC/PE機構境內IPO退出節(jié)奏明顯減速。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年2月VC/PE機構境內退出整體平均賬面回報水平為3.98倍，回報率環(huán)比大跌53.65%。退出回報率的快速下降，也倒逼一級市場估值下降。此外，券商直投參與的IPO項目數(shù)量日漸萎縮，且退出平均賬面回報倍數(shù)低于市場整體水平。

一邊是上市的數(shù)量下降，另一邊隨著二級市場的持續(xù)疲軟，一級市場也迎來一波價值回歸，A股市場上市企業(yè)的平均發(fā)行市盈率呈逐級下滑趨勢。去年深市中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由年初的67.8倍跌至年底的37.87倍，滬市主板71.14倍跌至32.08倍，而創(chuàng)業(yè)板更是由87.35倍跌至37.72倍。而自2011年6月起，VC/PE在A股的IPO平均賬面回報介于3倍和6.5倍之間波動。

杜宗持說，面對這樣“僧多粥少”的局面，數(shù)以千計的PE機構日子將很難過，“有人說有七成會死掉，我的看法樂觀一些，六成吧！”